2010年刚刚走过一半的历程。新股民林先生用一句实话总结上半年：时间过半，亏损没过半；老股民朱先生用一句老话展望下半年：没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的市场。受股民的启发，我们也用一句话概括下半年的投资策略：三季度防御中进攻，四季度进攻中防御。

　　下半年大考“三道槛”

　　第一道槛：PMI指数50%临界点。7月1日，中国物流与采购联合会发布，2010年6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，低于上月1.8个百分点，该指数已连续两个月回落，但仍位于临界点50%以上。

　　解读：按国际通用标准，PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。PMI领先指标连续回调，释放经济增速放缓信号，尤其新出口订单指数较上个月下降2.1，显示外部需求仍旧低迷，内外需减速叠加，令股市不断承受重压。截至6月30日，两市累计流出金额超过5700亿元，各行业股票无不遭到抛售，市场从对政策收紧的忧虑逐步演变为对经济放缓的担心。市场担忧制造业的负增长，担忧经济放缓过快。我们认为，目前政策仍处观察期，在没有新调控措施出台情况下，PMI指数有望在未来几个月中逐步企稳，当前无需过分担忧经济下滑，“二次探底”可能性并不大。

　　第二道槛：3%的通胀红线。6月购进价格指数回落幅度最大，达到7.6个百分点，从4月份的72.6降到本月的51.3，企业成本压力继续减小，预示通胀压力有所缓解。

　　解读：从国家统计局公布的数据来看，受去年同期物价水平较低影响，5月份我国CPI同比继续走高，上涨3.1%，今年首度超过3%的年内预定目标。但从环比来看，比上月下降0.1%，显示出前期影响物价上涨的一些因素有缓解迹象。加之，国际市场大宗商品价格大幅下降，输入型通胀压力明显减弱。因此，即将公布的6月份CPI同比增速预计在3%～3.2%之间，和5月份相差不多。但也不排除后期会出现一些新的因素，再次推动CPI走高。

　　第三道槛：2245点的牛熊分界线。上证指数自1664点见底后随即开始出现反弹行情，并于2009年8月4日创下反弹最高点3478点，随后大盘高点逐步降低，并于2010年4月19日下穿年线。截至6月30日，上证指数偏离年线幅度高达23%。下穿年线并大幅偏离，且短期内无法修复的状况表明市场正处于牛转熊的阶段之中。

　　解读：人们不会忘记，2245点的历史标杆性意义。2001年6月14日，上证指数创下2245点的历史新高，这一纪录直到2006年12月14日才被刷新，历时5年半。当时，市场普遍认同，大盘只有越过2245点才算新一轮牛市到来，结果大盘创下6124点历史新高；而后2008年大盘回落，市场又普遍认为，大盘只有跌破2245点才算真正意义上的熊市，结果大盘创下1664点阶段性低点。自1664点反弹以来，上证指数在2009年3月18日再次向上突破2245点。本轮调整最强支撑应该在2245点一线，只要大盘不有效跌破2245点，就可视作从1664点到3478点的合理修复，而大盘有望重回3000点上方。

　　三季度谨慎  四季度看好

　　近日大盘屡创新低，技术上看，沪指2500点区域形成了巨大的套牢盘，在没有做多空间的前提下，未来将向2245点附近靠拢。

　　从目前情况来看，机构对下半年股市走势存在较大分歧。据Wind不完全统计，在31余家券商中，13家认为股市下半年还会持续筑底，真正反转尚需外界刺激；7家券商完全看空后市；11家对未来行情谨慎看多。

　　谨慎看多的券商认为，从A股股价结构来看，权重股相对低估，而中小板尤其是创业板的高估这种结构扭曲现象没有得到根本缓解，结构性回归难免带来整体估值的再次下移。另外，新股的密集发行、创业板的解禁压力、央行央票的大量发行，都令市场不堪重负。因此，三季度将是一个震荡筑底的过程，四季度随着经济下行的风险加大，调控效果显现，政策紧缩的力度将见顶，且不排除放松的可能性，所以可以看好四季度行情。

　　我们认为，如大盘出现加速调整，则会以空间换时间，筑底时间将缩短；如果横盘震荡筑底，就会延长筑底的时间。投资策略上，三季度防御中进攻，适度参与半年报预增被错杀的个股以及关键支撑位的反弹，否则就会像上半年一样，失去许多结构性机会。而四季度可相对积极，及时把握政策取向甚至政策拐点的趋势性机会，但仍需在进攻中保持防御，关注国内外不确定性因素的变化。（证时）